ECONOMIE: Politique monétaire : les marchés se demandent où est la sortie

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Comment la Banque centrale européenne va-t-elle pouvoir sortir de sa politique monétaire ultra accommodante ? La question pourrait paraître prématurée. La BCE a annoncé, en décembre dernier, qu’elle poursuivrait, autant que de besoin sa stratégie non conventionnelle. Au moins jusqu’à la fin de l’année pour son « bazooka monétaire » -son programme d’achat massif d’obligations (ou QE) – et peut-être bien au-delà pour ses taux directeurs actuellement à un niveau extrêmement bas.

Mais du côté des marchés, une certaine fébrilité se fait déjà sentir. D’autant qu’à compter du 1er avril, la banque centrale va réduire l’enveloppe qu’elle consacre à ses achats de titres, la faisant passer de 80 à 60 milliards d’euros mensuels. Une diminution annoncée dès décembre, mais qui apparaît de plus en plus comme la première étape d’une normalisation de sa politique exceptionnelle.

L’oeil rivé sur l’inflation

Le contexte semble plaider en faveur de cette hypothèse. Malgré un léger recul en mars (à 1,5 %, en dessous de l’objectif de 2 % fixé par la BCE), les prix sont sur une dynamique de hausse en zone euro. Et c’est ce retour de l’inflation qui est l’objectif visé par la BCE. Outre Atlantique, la Reserve féderale a enclenché la dernière étape du retour à la normale de sa politique monétaire, donnant le signal, pour certains analystes de la fin des interventions des banques centrales sur les marchés.

Face aux interrogations des marchés, la banque centrale ne donne pas de réponses. Certains de ses membres ont laissé entendre que la hausse des taux directeurs, et notamment le taux de dépôt qui est actuellement à -0,40% pourraient être relevé avant même la fin du programme. « Ce serait un moyen de montrer que la BCE ne calque pas sa stratégie de sortie sur celle de la Fed », analyse Thierry Million chez Allianz GI. L’institution monétaire américaine avait d’abord mis fin à son QE, avant de remonter, très lentement ses taux.

Rendez-vous en juin

En fait, le plan de sortie de la BCE ne devrait pas être connu avant juin. De l’avis général, Mario Draghi n’annoncera rien lors de la prochaine réunion de politique monétaire, le 27 avril. Trop risqué, notamment dans le contexte de l’entre deux tours de l’élection présidentielle française. Mais, même lors de sa réunion avant l’été il n’est pas certain que la BCE dévoile un calendrier définitif. Pour Patrick Artus chez Natixis, « la BCE, voulant éviter une crise de la dette, est contrainte de poursuivre le QE pour réduire les taux d’intérêt à long terme tant que les investisseurs craindront l’explosion de la zone euro ». Mario Draghi, le président de l’institution, y verra sans doute un peu plus clair après le 7 mai, si les candidats favorables à une sortie de la zone euro sortent battus des élections françaises.

Sauf surprise, un tapering – l’extinction programmée du QE – sera annoncée dans les prochains mois. Ainsi que peut être une hausse des taux. Mais la BCE devra être prudente. « La politique de taux négatifs de la banque centrale a maintenu l’euro à un niveau bas face au dollar, explique Thierry Million. La seule rumeur d’une hausse des taux, il y a quelques jours, l’a fait remonter significativement, ce qui n’es pas ce que souhaite la BCE. » Elle devra également mesurer les effets d’un resserrement sur la dette des Etats. Les taux des pays d’Europe du Sud commencent déjà à remonter. Un phénomène qui devrait s’amplifier avec la diminution de l’enveloppe du QE. Il a fallu près de trois ans à Fed pour commencer à normaliser sa politique monétaire, la BCE ne souhaitera sans doute pas se précipiter.

ICK

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